Le point sur les marchés

Les secousses sur les marchés financiers déstabilisent nombre d’investisseurs. D’où l’intérêt de faire à nouveau un point sur les principales lignes de force qu’hiboo identifie pour l’économie et les marchés.

1° : La croissance sera plus forte et plus durable qu’attendu en Europe :

La croissance au dernier trimestre a marqué un net ralentissement en Europe. L’Allemagne en particulier a fait état d’une croissance négative.

Les statistiques trimestrielles sont volatiles et intègrent des éléments ponctuels qui peuvent fausser, à court terme, la tendance longue.

hiboo avait souligné à propos de la croissance française des deux premiers trimestres 2018 qu’elle avait été faible essentiellement parce que la croissance du quatrième trimestre 2017 avait été beaucoup plus forte qu’escompté (+0,7%) : lorsqu’on dépense beaucoup à Noël, on dépense un peu moins dans les mois qui suivent.

Au troisième trimestre 2018, l’Allemagne a été impactée par les normes européennes sur l’automobile, qui ont contraint les constructeurs à déstocker, et par le ralentissement du marché automobile en Chine.

hiboo préfère scruter la micro économie, c’est-à-dire le terrain, pour porter un jugement sur les lignes de force de la macro économie. A cet égard, le recrutement de personnel par les entreprises est généralement un très bon indicateur : si les entreprises embauchent, c’est qu’elles perçoivent leur environnement comme porteur.

Dans ce cadre, les résultats pour le troisième trimestre 2018 publiés par Page Group, le leader mondial du recrutement, sont très instructifs :

Evolution du chiffre d'affaires de PAGE GROUP, à change constant, au T3 2018

Europe - Moyen-Orient - Afrique	+20,90%
Royaume Uni	+0,80%
Asie- Pacifique	+27,70%
Amériques	+30,10%

France	+21%
Allemagne	+34%
Benelux	+20%
Espagne	+8%
Italie	+18%
Chine	+31%
Japon	+38%
Asie du Sud-Est	+24%

Il apparaît que la croissance reste, a priori, forte partout, sauf au Royaume-Uni.

hiboo pense que la croissance européenne suit la croissance américaine avec 3 ans de retard, la politique monétaire accommodante ayant été plus tardive chez nous. Elle a donc un long chemin encore à parcourir.

hiboo estime, plus structurellement, que la croissance sera plus forte qu’au cours des trois dernières décennies parce que la pression des exportations chinoises sur les prix et sur la production, avec son cortège de fermetures d’usines et de délocalisations, est révolue. Au contraire, la Chine devient aujourd’hui un nouveau client pour les sociétés occidentales comme cela apparaît clairement sur les statistiques automobiles allemandes, mais également pour le luxe français.

Pour ce qui est de l’Italie

hiboo estime toujours qu’après plusieurs années d’efforts significatifs d’ajustement de sa compétitivité, qui se traduit aujourd’hui dans un fort excédent commercial, l’Italie a raison de relancer son économie par une politique budgétaire expansive favorisant la demande : c’est la condition nécessaire pour sortir le pays de ses problèmes bilanciels (déficit budgétaire et créances douteuses dans le système bancaire).

Les effets du stimulus budgétaire ne se feront sentir qu’en 2019, mais hiboo s’attend à une croissance italienne, toutes choses égales par ailleurs, plus proche des estimations du gouvernement italien que de celles de la commission européenne.

En revanche, dans le cadre du budget italien, les mesures en faveur d’une réduction de l’âge de départ à la retraite, dans un pays en vieillissement accéléré, sont inappropriées ; leur coût à moyen terme est évalué à plus de 100 Mds€ et ils contribuent à la hausse des taux d’intérêts susceptible d’anéantir l’impact des autres mesures de relance.

hiboo espère toujours qu’un aménagement pourrait être proposé par le gouvernement italien sur ce point, permettant un déblocage de l’opposition européenne et une réduction des taux, encore une fois indispensable pour la reprise économique.

Cet espoir est fondé sur le fait que la Ligue est désormais en tête des sondages d’opinion, à plus de 33% d’intentions de vote, devant le Mouvement 5 étoiles. Cette position lui permet aujourd’hui de faire pression sur le Mouvement 5 étoiles. Or comme le disait un secrétaire d’état, membre de la Ligue, avant la présentation du budget : “Je pense que nous pouvons franchir le seuil des 2%, à condition de le faire non pas pour financer des mesures démagogiques mais pour placer le pays sur une trajectoire de croissance”. Or, l’abaissement de l’âge de la retraite, qui appartient à l’arsenal économique de 5 étoiles, ne place clairement pas le pays sur une trajectoire favorable.

A ce stade, cependant, il ne semble pas que la raison l’emporte.

2° : La politique monétaire, tant aux Etats-Unis qu’en Europe, devrait être plus accommodante qu’attendu :

La croissance aux Etats-Unis reste vigoureuse. Il est d’ailleurs à noter qu’elle s’accompagne d’un accroissement du déficit commercial, lui-même porteur de croissance hors des Etats-Unis.

La force de l’expansion économique, au cours de l’année 2018, a permis à la FED de monter ses taux d’intérêts.

Il est probable que cette hausse de la rémunération offerte sur les obligations américaines, notamment à 2 ou 3 ans, ait incité nombre d’opérateurs financiers à arbitrer des actifs hors des Etats-Unis pour investir sur le marché obligataire américain, voire à emprunter en € pour placer en $, et que ce mouvement ait entraîné une appréciation du $.

hiboo persiste à penser que la FED sera contrainte dans sa stratégie de hausse des taux par le poids de la dette tant aux Etats-Unis que dans le reste du monde. Dans ce cadre, sa politique monétaire pourrait être moins restrictive qu’attendu, ce qui devrait inciter à un retour de capitaux vers les actifs hors $ et entraîner une baisse du $.

Parallèlement, les récentes déclarations de membres du Conseil des gouverneurs de la BCE laissent penser qu’elle mettra en œuvre un nouveau programme de refinancement des banques, favorable à l’économie et au système bancaire de la zone €. Ainsi, François Villeroy de Galhau a déclaré récemment : « La fin de nos achats nets d’actifs ne sera cependant pas la fin de notre stimulus monétaire, loin de là” et a évoqué la possibilité de ré-initier des programmes permettant de fournir des liquidités aux banques, type TLTRO ou FRFA.

Au global, hiboo s’attend donc à ce que les banques centrales adoptent un biais plus favorable à la croissance que ce qu’anticipent aujourd’hui les marchés financiers.

 

Conclusion :

hiboo pense que la croissance, tant en Europe qu’aux Etats-Unis, devrait perdurer en 2019.

Le mouvement baissier en cours sur les marchés financiers tient donc plus de la volatilité naturelle des marchés financiers – n’oublions pas que cette dernière est en moyenne proche de 20% par an - que d’un prélude à une récession mondiale.

Ainsi, les mouvements, souvent excessifs, enregistrés sur de nombreuses actions peuvent offrir aux investisseurs à long terme de très beaux points d’entrée. Une analyse au cas par cas doit cependant absolument être entreprise.

Dans ce cadre, hiboo vient d’émettre pour ses abonnés de nouvelles recommandations d'investissement et en préconisera d’autres dans les prochaines semaines.