Après l’euphorie post‑Covid des années 2021‑2022, où le secteur du bâtiment avait connu un puissant rebond, Thermador traverse encore une phase complexe. L’année 2024 a marqué une vraie cassure avec une chute brutale de l’activité. Mais en 2025, certains indicateurs laissent entrevoir un possible redressement.

Thermador, un leader de la distribution de fluides

Thermador est un acteur incontournable de la distribution d’équipements pour la circulation des fluides utilisés dans le bâtiment, l’industrie ou le secteur domestique. Sa présence sur les segments de la maintenance et de la rénovation lui confère normalement une résilience supérieure à celle d’autres acteurs plus exposés au neuf.

Entre 2018 et 2023, la croissance était impressionnante : +11,5% par an en moyenne, portée par la demande et par une stratégie d’acquisitions ciblées. Mais en 2024, la dynamique s’est brutalement inversée : ‑13,3% de chiffre d’affaires, sous l’effet combiné du ralentissement immobilier, du resserrement du crédit et des incertitudes sur les dispositifs publics comme MaPrimeRénov’.

Des résultats dégradés en 2025

Au premier semestre 2025, la correction se poursuit :

• Chiffre d’affaires : 258,7 M€ (‑4,7%).

• Résultat opérationnel courant : ‑12%.

• Marge opérationnelle : 11,6% (contre 12,6% en 2024).

Thermador a dû ajuster ses prix pour soutenir les volumes, au détriment de la rentabilité. Le résultat net ressort à 22,2 M€ (‑12,1%). Depuis 2022, les marges se contractent régulièrement sous l’effet de la pression sur les prix, de conditions météo défavorables et de la faiblesse persistante de la construction neuve.

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Un bilan toujours solide

Malgré cette traversée difficile, Thermador conserve des atouts financiers :

• Plus de 60 M€ de trésorerie nette,

• Une dette négative,

• Une politique d’investissement mesurée.

Le maintien des effectifs montre aussi une vision long terme, tournée vers la reprise.

Les premiers signaux positifs

Depuis le printemps, plusieurs indicateurs annoncent un frémissement :

• Cinq filiales affichent à nouveau de la croissance.

• Les facturations de juin 2025 dépassent celles de l’année précédente.

• Le chauffage renouvelable et les pompes à chaleur repartent à la hausse.

• Une petite acquisition stratégique (Qilinox, <2 M€ de CA) est envisagée d’ici fin d’année.

Quelle valorisation en Bourse ?

En Bourse, Thermador se valorise environ 13 fois les bénéfices attendus en 2026, avec un rendement estimé à 3,2%. Si le potentiel de reprise existe, il reste terni par une concurrence solide et par les incertitudes qui entourent les finances publiques françaises, notamment sur les soutiens à la rénovation énergétique.

Notre avis hiboo

Chez hiboo, nous saluons la solidité du modèle Thermador, la prudence de son management et sa capacité historique de rebond. Mais à ce stade, malgré des signaux encourageants, nous préférons rester observateurs et ne pas entrer sur le titre.

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