Pour évaluer, autant que possible et il faut bien le dire avec modestie, ce risque spécifique potentiel, Hiboo le divise en différents types.

Pour chaque valeur, nous analysons dix risques principaux, toujours les mêmes, avec pour certains d'entre eux une liste de sous-risques.

Chaque risque ou sous-risque est noté de 0 à 4 selon sa fréquence potentielle (1 = très improbable, 2 = peu probable, 3 = occasionnelle, 4 = fréquente) ou, dans le cas des sous-risques sectoriels et géographiques, de sa dispersion, & de 0 à 4 selon son impact potentiel (1 = faible, 2 = moyen, 3 = grave, 4 = très grave).

On obtient donc, en réalisant le produit des deux, une note de 0 à 16 pour chacun des dix risques, soit une note de 0 à 160 pour chaque valeur. Nous ramenons ensuite cette notation sur 160 sur 1 pour obtenir une valeur en pourcentage par laquelle nous exprimons notre appréciation du risque.

L’analyste explique les notations qu’il a retenues pour chaque risque et comme pour toute l’étude, la notation et son appréciation sont revues collégialement en comité.

Les risques ne sont pas pondérés mais retenus chacun comme ayant le même poids. L’idée sous-jacente à cette équipondération est que lorsque ce type de risque surgit, il menace la prospérité de l’entreprise et peu importe alors qu’il provienne d’une grève longue, de la fermeture politique d’un marché essentiel, d’un accident industriel ou du surgissement d’une technologie de remplacement.

En fonction de la rentabilité sur le long terme des capitaux propres - telle qu'estimée par Hiboo - et du taux de distribution d’une valeur, Hiboo détermine la part de la rentabilité consacrée à la croissance du bénéfice et retient trois catégories de valeurs:

1. Les valeurs de Rendement, comprenant des sociétés dont le bénéfice est essentiellement affecté au dividende: la part affectée au bénéfice devrait générer une croissance à long terme inférieure à 5% par an.

2. Les valeurs de Fond de portefeuille, comprenant des sociétés positionnées sur des secteurs généralement matures et qui affichent une croissance moyenne : la part de leur bénéfice affecté à la croissance devrait générer à long terme une croissance du bénéfice par action de 5 à 10% par an.

3. Les valeurs de Croissance, comprenant des sociétés positionnées sur des secteurs où une croissance forte est possible: la part de leur bénéfice affecté à la croissance devrait générer à long terme une croissance du bénéfice par action supérieure à 10% par an.

Par exemple, si  Hiboo estime qu'une entreprise a une rentabilité structurelle estimée des capitaux propres de 10% et que cette entreprise a un taux de distribution structurel des bénéfices de 40%, on considère que (1-40%) = 60% des bénéfices sont réinvestis dans la société et donc consacrés à la croissance. Si l'on multiplie ces 60% par la rentabilité structurelle des capitaux propres de 10%, on obtient donc 6% de la rentabilité qui est consacré à la croissance. Il s'agit donc d'une valeur de Fond de Portefeuille.

Les sociétés, qu’elles soient de Rendement, de Fond de portefeuille ou de Croissance, peuvent avoir des résultats et éventuellement une croissance des résultats plus ou moins régulière. Une société est dite Cyclique lorsque sa rentabilité est sensible soit au cycle de l’économie ou soit au cycle propre à son secteur. La cyclicité n’est pas nécessairement un inconvénient pour un investisseur mais cette spécificité doit idéalement être prise en compte dans le cadre d’un investissement, c’est pourquoi nous signalons cette caractéristique lorsque nous pensons pouvoir l’identifier. Nous ajoutons alors le terme Cyclique à la catégorie dans laquelle nous classons la société, par exemple: Fond de portefeuille Cyclique ou Croissance Cyclique.

Le groupe Orange est catégorisé comme une Valeur de Rendement Cyclique et ce pour plusieurs raisons:

• Suite aux baisses de son chiffre d’affaires et de son résultat net pendant une période 6 ans, la résilience du groupe Orange est de 25%. Cela prend en compte les diminutions des taux de croissance du bénéfice et des taux de distribution des dividendes.
• Une prévision du taux de distribution de dividendes de 70% qui est éloignée du taux moyen de distribution sur 10 ans, mais qui s’approche du taux de 2017 et cela suite aux relances des activité d’Orange qui vont entrainer une augmentation de son résultat net.
• Une rentabilité des CPPG retraités anticipée de 7% suite aux progressions connues ces dernières années.

1. Concrètement, prenons l'exemple d'une action du CAC40 qui possède un bêta de 1,8 : si le CAC40 varie de 10%, l'action devrait théoriquement varier de 18%, elle amplifiera donc les mouvements du marché.
2. Dans le cas d'une action avec un bêta de -1,8, cela signifie qu'elle réagit de manière inversée par rapport au SBF120: elle fléchit de -1,8% si le SBF120 gagne 1%, et inversement.
3. Enfin, si le bêta de la valeur est nul, ses mouvements ne sont pas corrélés avec ceux du SBF120.

Pour calculer le bêta de la valeur, nous partons de ses cours de clôture journaliers ainsi que ceux du SBF120 sur un historique donné (10 ans dans l'idéal). Nous calculons la covariance entre le rendement journalier de l'action et celui de l'indice, divisée par la variance du rendement journalier de l'indice, le tout sur la totalité de l'historique, soit la formule suivante :

bêta = covariance (rendements journaliers sur l'historique de la valeur; rendements journaliers sur l'historique du SBF120)

divisé par variance (rendements journaliers sur l'historique du SBF120)

Dans le cas des valeurs cotées depuis moins de 10 ans, nous calculons le bêta en nous basant sur l'historique disponible. Nous n'affichons pas le résultat obtenu dans la rubrique 'Les essentiels' de notre calcul, qui expose uniquement les données sur 10 ans, mais nous le précisons dans le tooltips correspondant, accessible en cliquant sur le (i) à côté de la rubrique "Bêta SBF120 (10 ans)".

Dans le cas des valeurs étrangères (disponibles uniquement en abonnement payant), l'idée étant de les comparer aux valeurs françaises du même secteur, nous en calculons également le bêta par rapport au SBF 120.

Les éléments de base de nos calculs sont disponibles dans le fichier 'Comptes détaillés' téléchargeable pour chaque valeur en abonnement payant.

Nos abonnements payants sont détaillés dans la rubrique La Philosophie. Si vous désirez obtenir plus de renseignements, notre formulaire de contact est disponible ici.

Pour calculer le beta d’Orange par rapport au SBF120, nous sommes partis de ses cours de clôture journaliers ainsi que de ceux du SBF120 sur un historique de 10 ans.

Max DrawDown = (Vmax – Vmin) / Vmax

Vmax : Valeur maximale du cours avant la plus forte baisse observée

Vmin : Valeur minimale du cours après la plus forte baisse observée et avant la formation d’un nouveau plus haut

Pour calculer cet indicateur sur 10 ans pour la valeur étudiée, nous simplifions la formule comme suit:

Max DrawDown = (Vmax – Vmin) / Vmax = 1- Vmin/Vmax

Pour obtenir Vmin/Vmax, pour chaque jour (n) de la période étudiée, nous divisons le cours du jour (n) par le maximum de cours depuis le premier jour de la période étudiée jusqu'à la période n. Le plus petit des résultats obtenus correspond à la valeur minimale du cours après la plus forte baisse observée - et avant la formation d'un nouveau plus haut - sur la valeur maximale du cours avant la plus forte baisse observée. On obtient donc Vmin/Vmax ce qui nous permet de calculer le Max DrawDown.

Dans le cas des valeurs cotées depuis moins de 10 ans, nous calculons le Max DrawDown en nous basant sur l'historique disponible. Nous n'affichons pas le résultat obtenu dans la rubrique 'Les essentiels' de notre calcul, qui expose uniquement les données sur 10 ans, mais nous le précisons dans le tooltips correspondant, accessible en cliquant sur le (i) à côté de la rubrique "Max DrawDown (10 ans)".

Les éléments de base de nos calculs sont disponibles dans le fichier 'Comptes détaillés' téléchargeable pour chaque valeur en abonnement payant.

Nos abonnements payants sont détaillés dans la rubrique La Philosophie. Si vous désirez obtenir plus de renseignements, notre formulaire de contact est disponible ici.

Pour calculer le Max Drawdown d’Orange par rapport au SBF120, nous sommes partis de ses cours de clôture journaliers ainsi que de ceux du SBF120 sur un historique de 10 ans.

Notre notation va de 1 à 4, par ordre croissant. Plus la notation est élevée, plus nous avons confiance dans notre analyse. Les éléments pour déterminer ce degré de confiance sont les suivants :

1. La durée d’existence de la société : Hiboo considère que l’ancienneté d’une société est un facteur sécurisant pour l’actionnaire car il s’y est développé une culture, un savoir faire, une courbe d’expérience. Par ailleurs, plus la société est ancienne, plus les analystes d’Hiboo peuvent analyser son évolution, sa stratégie et sa résistance sur un temps long. Une société qui a un historique supérieur à 30 ans aura une note de 4, supérieur à 20 ans, une note de 3, supérieur à 10 ans une note de 2 et inférieur à 10 ans une note de 1.
2. Les projections Hiboo par rapport à l’historique de la société : pour définir la catégorie de la société, Hiboo estime la rentabilité à venir de ses capitaux propres et la part de cette rentabilité qui est affectée aux dividendes. Plus les projections de Hiboo s’éloignent de la rentabilité de la société au cours de ces 10 dernières années (ou des dernières années connues), c’est-à-dire plus Hiboo s’éloigne dans cet aspect prévisionnel de l’épure historique, moins il a confiance dans son analyse : une divergence inférieure à 5% vaut une note de 4, une divergence de 5 à 10% vaut une note de 3, une divergence de 10 à 15% vaut une note de 2, une divergence supérieur à 15% vaut une note de 1.
3. La position de la société dans son secteur : généralement, plus une société domine son secteur, plus son avenir est sécurisé. Il est donc généralement plus sûr d’investir dans un leader comme Nestlé ou Air Liquide que dans une société secondaire. Hiboo attribue donc une note de 4 pour le leader, de 3 pour le n°2, de 2 pour les trois suivantes du top 5 et de 1 pour les autres.

La somme des ces trois notes, divisée par trois, donne l’indice de confiance que nous avons dans notre analyse.

Orange existe depuis plus de 27 ans, nos projections sur la rentabilité de ses capitaux propres s’écartent de plus de 20% (7% vs 8,7%) par rapport à sa moyenne historique et la valeur est n°1 dans son secteur.

Notre indice de confiance sur Orange est donc de 3/4.

1. La croissance de ses résultats (courants par action) sur les 10 dernières années : Hiboo prend en compte la fréquence des baisses (pas de baisse donne une note de 4, moins de deux années de baisse une note de 3, moins de quatre années de baisse une note de 2 et 1 au-delà) et la gravité de ces baisses (pas de baisse supérieure à 10% donne une note de 4, pas de baisse supérieure à 30% donne une note de 3, pas de baisse supérieure à 100% donne une note de 2 et une perte donne une note de 1).
2. La croissance des dividendes versés sur les 10 dernières années : le système de notation est identique à celui retenu pour les résultats, avec la note minimale de 1 pour un dividende nul.

Les deux notes sont ensuite additionnées et exprimées en pourcentage.

Le Résultat Net part du groupe retraité courant par action d’Orange a connu 7 années de baisse – en 2008, en 2009, de 2011 à 2014 et en 2017 – sur ces 10 dernières années, soit une fréquence évaluée à 1. Le maximum de ces baisses a été de 58,99% (en 2014), soit une gravité évaluée à 2, et une résilience de 13%.

Le dividende a augmenté constamment sauf en 2012, et 2014. Le maximum de ces baisses a été de 44,29% (en 2012), soit une gravité évaluée à 2, et une résilience de 38%.

La résilience globale pour Orange est donc de 25%.

Les dividendes pour un exercice sont généralement versés au milieu de l’exercice suivant (soit souvent en mai- juin, la plupart des sociétés clôturant au 31 décembre).

1. Jusqu’à la distribution du dividende, le rendement estimé se calcule donc en divisant le dividende attendu pour l’exercice en cours (d’abord estimé, puis ajusté en fonction des annonces faites par la société) sur le cours de l’action.
2. Après la distribution du dividende, le rendement estimé se calcule en divisant le dividende attendu pour l’exercice suivant (d’abord estimé, puis ajusté en fonction des annonces faites par la société) sur le cours de l’action.

Pour calculer le rendement estimé, Hiboo prend le dernier dividende distribué par la société et le multiplie par le taux de croissance moyen historique (idéalement sur 10 ans).

Le dernier dividende distribué par Orange est de 0,65 pour l’exercice 2017. Nous le multiplions par (1+(-6,70%)), soit le taux de croissance annuel moyen sur 10 ans de ce dividende.

Nous obtenons ainsi un dividende estimé de 0,61 que nous divisons par le dernier cours de clôture de l’action pour obtenir le rendement estimé.

Une définition de la notion de PER est disponible dans le glossaire.

Le PERse est un PER qui se calcule non pas à partir des résultats comptables, mais sur la base d'un résultat tiré de la rentabilité structurelle des fonds propres de la société telle qu’estimée par Hiboo, c’est-à-dire sur sa rentabilité moyenne le long du cycle et hors exceptionnels. L’idée sous-jacente à ce ratio est de lisser la cyclicité des résultats pour obtenir le niveau de valorisation d’une action pour un investisseur à long terme.

Prenons l'exemple d'une action cotée 100€ pour un bénéfice attendu de 5€. Son PER est de 20. Or, la société traverse un contexte de faible activité sectorielle ou est à la veille d’un renouvellement de sa gamme de produits, et sa rentabilité moyenne le long de son cycle, sur 10 ou 15 ans, donnerait un bénéfice de 10€ et non de 5€. Pour l’investisseur à long terme, le PER de l’action est en réalité à 100€ divisé par 10€, soit à 10 fois ses résultats structurels. L'action est donc en réalité beaucoup moins chère que ce que semble dire son PER actuel.

Pour estimer le résultat net courant structurel, Hiboo part des capitaux propres augmentés du résultat net courant – le tout par action - de la dernière année publiée en déduisant le dividende distribué. On obtient donc une projection des capitaux propres que l’on multiplie par leur rentabilité structurelle estimée afin d’arriver au résultat net courant structurel.

Par exemple, avec des capitaux propres par action en année n de 5, un résultat de 1, un dividende de 0,5 et une rentabilité estimée à long terme des capitaux propres de 20%, on obtient un résultat projeté de (5+1-0,5)*20%, soit 1,10. Si le cours de l'action est à 11, on obtient un PERse de 10.

Hiboo estime la rentabilité à long-terme des capitaux propres d’Orange à 7%, soit un RNPG par action de 1,10€.

Nous divisons ensuite le dernier cours de clôture de l’action par le RNPG par action ainsi obtenu pour obtenir notre PERse.